So với các sản phẩm Perp Dex khác, Lighter đang bị định giá thấp.

Hiện tại, phần lớn giá trị của các token đang lưu hành được định giá bởi những người dùng đầu tiên của Hyperliquid. Nhóm này đã trở nên vô cùng giàu có nhờ nắm giữ các token Perp Dex, và thậm chí để phòng ngừa rủi ro, họ còn mua cả Lighter. 99% các nhà đầu tư mạo hiểm đã bỏ lỡ $HYPE, và họ đang rất cần mục tiêu tiếp theo của mình.

Yếu tố câu chuyện chiếm phần lớn trong việc định giá token, và tín hiệu từ Lighter đã rất rõ ràng.

Giá tiền điện tử hiện tại hoàn toàn được hỗ trợ bởi hoạt động mua bán tự động (như mua lại tự động). Trừ khi hoạt động mua bán tự động đủ mạnh, nếu không giá token sẽ khó tăng (xem bài học từ ETHFI và GRASS). Hiện tại, chỉ có lĩnh vực sàn giao dịch vĩnh viễn (Perp Dex) mới thực sự chứng minh được logic này.

Vlad của Lighter có quan hệ họ hàng gần với Vlad của Robinhood, và rất có thể Robinhood sẽ ra lệnh cho Lighter trong tương lai.

Mô hình kinh doanh không thu phí rất được người dùng ưa chuộng.

Các nhà đầu tư lớn đều cần sự riêng tư; không ai muốn giá thanh lý của họ bị cả internet soi mói.

Hiện tại, giá trị trực tiếp cơ bản (FDV) của Lighter trên thị trường OTC ước tính khoảng 3,3 tỷ đô la. Giả sử có đợt airdrop 30%, vốn hóa thị trường lưu hành ban đầu của nó sẽ vào khoảng 750 triệu đô la. Để so sánh, vốn hóa thị trường lưu hành của Hyperliquid lên tới con số đáng kinh ngạc 8,2 tỷ đô la.

Chỉ xét riêng về doanh thu (lưu ý: doanh thu của Lighter chưa được thị trường xác nhận trong hơn một năm như của Hyperliquid), nếu chúng ta chỉ ngoại suy dựa trên doanh thu của tháng trước, doanh thu hàng năm của Lighter có thể đạt 250 triệu đô la. Điều này có nghĩa là tỷ lệ giá trên doanh thu (vốn hóa thị trường/doanh thu) của Lighter chỉ là 2,5 lần, thấp hơn nhiều so với 7,6 lần của Hyperliquid, khiến nó trở nên cực kỳ rẻ.

Hãy xem xét một đối thủ cạnh tranh gần hơn, Aster. Tổng giá trị cho vay (TVL) của Aster tương đương với Lighter, và khối lượng giao dịch mở (OI) của nó nhiều hơn Lighter khoảng một tỷ cổ phiếu, nhưng giá trị tài sản lưu hành (FDV) của nó lên tới 7 tỷ cổ phiếu, với vốn hóa thị trường lưu hành khoảng 2 tỷ cổ phiếu. So với đó, giá giao dịch của Lighter chỉ bằng một phần ba giá của Aster.

Hãy tự hỏi: Ngay cả khi xét đến sự hỗ trợ từ Binance/CZ dành cho Aster, liệu mức giá chỉ bằng một phần ba giá của Aster của Lighter có hợp lý không? Tôi tin rằng, dựa trên định giá hiện tại, Lighter đang bị định giá thấp nghiêm trọng xét về các yếu tố cơ bản.

Xét về các yếu tố cơ bản, bạn sẽ thấy chỉ có hai token duy trì được tỷ suất lợi nhuận cao trong dài hạn: Hyperliquid và DYDX. Tại sao? Token đầu tiên có cơ chế mua lại minh bạch nhất, còn token thứ hai là một cái tên lâu năm trong ngành. Không giống như các token Perp Dex niêm yết khác, Lighter không có nhà quảng bá hàng đầu như CZ, cũng không có sự hỗ trợ thanh khoản từ Coinbase để đẩy giá lên một cách giả tạo, và nó không gặp phải tình trạng "thiếu người dùng thực" mà các đối thủ cạnh tranh đang gặp phải.

Điều quan trọng cần lưu ý là thị trường giao dịch phi tập trung (SOTC) thường có giá chiết khấu vì người mua phải chịu rủi ro vỡ nợ (nếu giá mở cửa gấp đôi giá giao dịch OTC, người bán có động cơ để vỡ nợ), điều này khiến mọi người ngần ngại đưa ra giá cao trên thị trường OTC và thay vào đó chờ xem diễn biến thực tế của thị trường như thế nào.

Tôi chọn cách tính thu nhập hàng năm dựa trên thu nhập của tháng gần nhất vì một lý do: trong thế giới tiền điện tử, mọi người chỉ có trí nhớ trong vòng bảy giây; không ai có thể dự đoán hoặc giao dịch tương lai một năm nữa. Do đó, chỉ có thu nhập tức thời của tháng gần nhất mới là chỉ số quan trọng nhất.

Hyperliquid có thể hoạt động độc lập với thị trường vì ban đầu nhiều nhà tạo lập thị trường không tin tưởng vào mô hình của nó. Điều này đã dẫn đến việc các nhà đầu tư nhỏ lẻ tinh ý mua hết tất cả các token và sau đó bán chúng với giá cao hơn cho những người mua muộn.

Trong các cuộc trò chuyện với nhiều nhà đầu tư mạo hiểm trong vài tháng qua, tôi nhận thấy một hiện tượng: ngoại trừ Paradigm, hầu hết mọi người đều bỏ lỡ Hyperliquid. Điều này có nghĩa là mọi nhà đầu tư mạo hiểm có quỹ thanh khoản (và phần lớn đều có) đều đang cố gắng nắm bắt cơ hội đầu tư "siêu khủng" tiếp theo.

Ai sẽ là Hyperliquid tiếp theo? Rất đơn giản: hãy "so sánh" cốt truyện của Lighter và Hyperliquid, và bạn sẽ thấy đó chính là Lighter.

Nhìn vào sự phân bố điểm, bạn sẽ thấy rằng những người nắm giữ Hyperliquid số lượng lớn cũng trở thành những người nắm giữ Lightner số lượng lớn và sử dụng rất nhiều. Bí quyết làm giàu của họ rất đơn giản: Nắm giữ.

Điều gì sẽ xảy ra nếu những người này không muốn bán token của họ, thậm chí còn muốn mua thêm (vì đà tăng trưởng hiện tại của Lighter tương đương với HYPE trong giai đoạn đầu)? Áp lực bán sẽ biến mất, áp lực mua sẽ tăng lên. Ngay cả khi bạn là một "cá voi" như Paradigm với 700 triệu đô la đầu tư vào HYPE, bạn vẫn phải mua vào đối thủ cạnh tranh của nó—kẻ có khả năng soán ngôi bạn. Nếu Lighter tăng gấp đôi, gấp ba, hoặc thậm chí gấp mười lần giá trị, và bạn không đầu tư vào nó, đó sẽ là một sự thiếu trách nhiệm. Paradigm hiện chỉ đang tập trung vào các dự án cơ sở hạ tầng/sàn giao dịch, điều này hoàn toàn phù hợp với Lighter… Việc bỏ ra 50 triệu đô la để bảo vệ vốn không phải là điều bất hợp lý, phải không?

Đúng vậy, Lighter đã huy động được 68 triệu đô la với giá trị sổ sách (FDV) là 1,5 tỷ đô la (định giá vốn chủ sở hữu là 1 tỷ đô la), con số này đã phản ánh một phần vốn đầu tư mạo hiểm. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là mỗi nhà đầu tư tổ chức (LP) được phân bổ tối đa 2 triệu đô la trong vòng này, với thời gian khóa 1 năm và thời gian phân bổ 3 năm. Điều này có nghĩa là nhiều người tham gia vẫn sẽ xem token này như một công cụ giao dịch thanh khoản, chứ không chỉ là một khoản đầu tư. Hơn nữa, vòng gọi vốn này đã được đăng ký vượt mức 6 lần; trừ khi bạn có mối quan hệ rất mạnh với đội ngũ phát triển, nếu không thì gần như không thể tham gia được.

"Mỗi năm, luôn có một hoặc hai mã chứng khoán buộc mọi người phải điều chỉnh lại danh mục đầu tư của mình."

Tương tự, hầu hết các nhà đầu tư cá nhân đã bỏ lỡ huyền thoại tạo ra sự giàu có của Hyperliquid, chỉ có thể nhìn với sự ghen tị khi các thành viên cộng đồng Hyperliquid ăn mừng chiến thắng của họ trên Twitter. Trong suốt một năm, Hyperliquid là lựa chọn duy nhất trên thị trường, là kênh duy nhất để thể hiện tâm lý "bán khống CEX / mua DEX". Điều đó đã thay đổi với sự kiện TGE của Aster, nhưng họ đã thất bại trong việc quản lý kỳ vọng sau TGE, gây ra dòng vốn chảy ra ồ ạt và các quỹ nhàn rỗi chờ đợi khoản đầu tư hấp dẫn tiếp theo.

Tôi tin rằng đây là yếu tố quan trọng nhất quyết định giá cả, đặc biệt là trong hai tuần đầu tiên sau sự kiện TGE. Việc định giá bất kỳ tài sản nào tại TGE và định giá sau đó đều không có ý nghĩa gì trong hai tuần đầu tiên vì thị trường bị tràn ngập bởi những người mua không nhạy cảm với giá cả. Điều này tạo ra một động lực khiến mọi người thổi phồng và định giá quá cao. Như Jeff đã nói, "Giá cả là cảm xúc ngắn hạn của con người."

Chỉ riêng lý do này thôi, Lighter xứng đáng được định giá cao hơn. Xét trên mọi phương diện, đây là token được mong chờ nhất trong năm.

Các chỉ số dự kiến khi định giá đạt đỉnh

Mua vào thụ động là điều duy nhất có thể hỗ trợ giá của một đồng tiền điện tử. BTC có chiến lược vi mô của Saylor, ETH có Tom Lee, nhưng đối với altcoin, thị trường chỉ công nhận việc mua lại để thu lợi nhuận. Nếu bạn muốn giá đồng tiền của mình ổn định, bạn cần mua vào thụ động dưới hình thức mua lại. Hyperliquid hiểu rõ điều này.

Về cơ bản, Lighter là bản sao của Hyperliquid. Người sáng lập Vlad đã tuyên bố rõ ràng rằng họ sẽ thực hiện mua lại token. Mặc dù không thực tế khi kỳ vọng họ mua lại 97% số token, nhưng việc mua lại 30% hoặc 50% sẽ hợp lý hơn. Với lượng mua thụ động lên đến hàng chục triệu token, điều đó sẽ đủ hấp dẫn.

Lưu ý: Trong vòng gọi vốn 68 triệu đô la (chủ yếu dành cho quỹ bảo hiểm), nhóm đã phân bổ một phần để mua lại token trên TGE. Điều này tương tự như thương vụ mua lại token trị giá 75 triệu đô la ban đầu của Hyperliquid.

Vlad Tenev (Vlad1 của Robinhood) gặp Vlad (Vlad2 của Lighter) thông qua một kỳ thực tập tại Addepar. Robinhood là nhà đầu tư vào Lighter, và Vlad1 cũng là cố vấn cho Lighter.

Đã có nhiều tin đồn lan truyền về việc sử dụng Lighter trên blockchain của Robinhood. Lighter hướng đến tính khả năng kết hợp và sẽ được tích hợp vào Ethereum L1, cuối cùng cho phép cho vay bằng cách sử dụng các token LLP được thế chấp. Tính khả năng kết hợp này phù hợp với tầm nhìn của Robinhood về việc "mã hóa mọi thứ" và đưa mọi thứ lên chuỗi.

Mặc dù đây chỉ là suy đoán, tôi ủng hộ lập luận rằng Robinhood sẽ mua lại một phần đáng kể cổ phần của Lighter (dù thông qua token hay cổ phần). Do sự tương đồng giữa mô hình "Trả tiền cho luồng giao dịch" (PFOF) của cả hai, tôi suy đoán rằng một khi Robinhood nắm giữ cổ phần trong Lighter, họ sẽ chuyển hướng phần lớn lưu lượng truy cập của mình sang Lighter. Điều này sẽ càng củng cố thêm giả thuyết trên.

Mặc dù không chỉ giới hạn ở Lighter, giao dịch hợp đồng RWA đã chứng minh là một sản phẩm phù hợp với thị trường ở giai đoạn đầu. Dữ liệu cho thấy tổng khối lượng giao dịch hàng ngày của Lighter trên tất cả các sản phẩm RWA là 517 triệu đô la, với khối lượng hợp đồng mở (OI) là 271 triệu đô la. So với Hyperliquid, Lighter đang nhanh chóng bắt kịp và thậm chí vượt qua nó.

Một điểm khác biệt quan trọng là dịch vụ RWA của Lighter không được cung cấp bởi bên thứ ba trong hệ sinh thái, mà được vận hành nội bộ. Điều này giúp việc phối hợp và niêm yết các token mới diễn ra suôn sẻ và nhanh chóng hơn. Hơn nữa, phần lớn khối lượng giao dịch của Lighter đến từ các hợp đồng ngoại hối, trong khi Hyperliquid chủ yếu sử dụng các hợp đồng chỉ số (80%). Cuối cùng, điều này sẽ phát triển thành một cuộc cạnh tranh thuần túy về tính thanh khoản và độ sâu sổ lệnh để thu hút người dùng.

Thị trường phái sinh đang phát triển cực kỳ nhanh chóng. Mặc dù có một nhóm người hâm mộ cuồng nhiệt trên Twitter hô vang "Hyperliquid là lựa chọn duy nhất", thị trường này đủ lớn để chứa nhiều người chơi hàng đầu. Robinhood cũng đã mở rộng giao dịch hợp đồng vì hợp đồng chiếm ưu thế trong không gian tiền điện tử và thực sự là một phương pháp giao dịch vượt trội so với quyền chọn.

Giải quyết vấn đề ký quỹ chéo là thách thức lớn nhất mà Hyperliquid đã giao cho Flood và Fullstack Trade thực hiện. Theo như tôi biết, Flood cần ít nhất sáu tháng nữa để giải quyết vấn đề này. Lighter, với đội ngũ lớn hơn, có khả năng sẽ giải quyết được. Đúng là Hyperliquid có lợi thế người tiên phong, nhưng nếu Lighter có thể nhanh chóng tích hợp chức năng này, họ hoàn toàn có thể chiếm được một phần thị phần của Hyperliquid.

Mặc dù Hyperliquid đã tạo dựng được một cộng đồng người dùng cuồng nhiệt, nhưng kiến trúc của nó lại có một điểm yếu chí mạng đối với người dùng quy mô lớn: thiếu tính minh bạch hoàn toàn.

Trên Hyperliquid, bảng xếp hạng và dữ liệu trên chuỗi công bố mọi vị thế lớn, giá vào lệnh và điểm thanh lý cho toàn thế giới. Điều này biến giao dịch thành một đấu trường PvP, nơi những người chơi "săn mồi" như tôi có thể chuyên săn lùng các lệnh thanh lý của "cá voi" và chiếm đoạt những khoản tiền lớn. Sử dụng dữ liệu thanh lý để dự đoán đỉnh và đáy trên khung thời gian thấp hơn là một chiến lược có thể dự đoán được, và tôi biết nhiều nhà giao dịch liên tục kiếm được lợi nhuận từ nó.

Lighter tự định vị mình như một giải pháp cho rủi ro này. Bằng cách làm mờ các luồng giao dịch và che giấu dữ liệu vị thế, hoạt động của nó gần giống với một dark pool trên chuỗi hơn là một DEX tiêu chuẩn. Đối với "nhà đầu tư thông minh" và các quỹ lớn, tính ẩn danh không chỉ là một tính năng mà còn là một điều cần thiết. Nếu bạn có một lượng vốn lớn, bạn hoàn toàn không thể giao dịch trên một sàn giao dịch mà bạn trực tiếp giao thẻ và điểm thanh lý của mình cho đối tác. Khi DeFi trưởng thành, các sàn giao dịch có thể bảo vệ lợi nhuận của người dùng chắc chắn sẽ thu hút được dòng vốn lớn nhất.